Доходности по облигациям строительного сектора падает

Снижение доходности по облигациям строительного сектора происходит быстрее, чем в целом по рынку.

Это происходит благодаря усилиям самих строительных компаний, которые старательно избавляются от имиджа непрозрачных структур с высокими рисками бизнеса. Такую тенденцию отмечали многие участники состоявшейся в минувшую пятницу в Петербурге Третьей ежегодной конференции "Финансовые инструменты в развитии стройиндустрии в России".

Так, по данным информационного агентства Cbonds, с мая 2005г. по май 2006г. по некоторым выпускам облигаций строительного сектора снижение доходности превысило по 3% годовых (см. диаграмму). В итоге большая часть бумаг строительных компаний торгуется сейчас с доходностями 10-15% годовых, тогда как еще год назад этот диапазон располагался на уровнях 13-18% годовых. Общерыночное снижение доходности корпоративных облигаций, согласно изменению индекса RUX-Cbonds, за тот же период составило 0,89% годовых.

"Облигации строительных компаний рынком принято считать наиболее рисковым инструментом, - говорит Сергей Лялин, генеральный директор информационного агентства Cbonds, - сложился такой стереотип". Однако, судя по динамике доходностей, этот стереотип уходит в прошлое.

Объемы нарастают

Самым затратным для эмитента строительного сектора оказывается первый выход на долговой рынок. Сказываются неизвестность на финансовом рынке и значительные расходы на "причесывание" структуры акционерного общества, чтобы сделать ее более понятной инвесторам. Тем не менее объем выпущенных и непогашенных к настоящему времени облигаций строительного сектора, по данным Cbonds, превышает 22 млрд рублей.

Игорь Фроловский, начальник управления организации выпуска ценных бумаг ОАО "Банк Москвы", делится наблюдением, что со вступлением в силу Федерального закона "О долевом строительстве" появились предпосылки концентрации бизнеса у крупных строителей. Это дает возможность многим компаниям перейти на более крупные объемы облигационных займов (от 3 млрд рублей и выше) и ведет к росту объемов торгов облигациями строительного сектора на бирже. Одновременно повышению ликвидности своих бондов способствуют и сами компании. "Так, ЗАО "Центральное управление недвижимости ЛенСпецСМУ" провело за 10 месяцев около 60 встреч с инвесторами, в результате чего обороты торгов их облигациями на фондовой бирже ММВБ увеличились в 3 раза, - приводит пример Игорь Фроловский. - Плюс сказался переход компании на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО)".

Запутанность мешает

Отчетность по МСФО готовит и ОАО "Группа Компаний ПИК". В начале 2006 г. группа провела структурную реформу, в результате которой ОАО "Группа Компаний ПИК" стало управляющей компанией всеми дочерними предприятиями, входящими в группу, и основным заемщиком.

"Для строителей большая проблема стать юридически прозрачной структурой, - говорит Алексей Цветков, директор казначейства ОАО "Группа Компаний ПИК", - в силу закрытости и наличия сложно аффилированных структур". Процесс реструктуризации, по словам Алексея Цветкова, занял всего 2,5 месяца, это очень короткий срок с учетом того, что в ОАО "Группа Компаний ПИК" не один десяток компаний, некоторые из них принадлежали основным собственникам группы через шесть-семь промежуточных звеньев.

Зато реструктуризация позволила инвесторам переоценить риски эмитента, и облигации ОАО "Группа Компаний ПИК" продемонстрировали один из самых быстрых темпов снижения доходности (см. диаграмму).

Оферты подтверждают

О положительной переоценке рисков строительного сектора свидетельствуют и итоги последних оферт после того, как ряд эмитентов существенно понизили купонные ставки по своим бумагам. "Снижение процентных ставок по облигациям было спокойно воспринято инвестиционным сообществом", - отмечает Константин Комиссаров, главный аналитик долгового рынка ЗАО "Инвестиционная компания "Регион".

Так, ООО "Группа ЛСР" 27 марта приобрело по оферте 29% своего первого выпуска. Ставка первых двух купонов по первому выпуску группы объемом 1 млрд рублей была установлена в размере 14% годовых. На следующие купонные периоды ставка была понижена до 11% годовых. По словам Елены Тумановой, финансового директора ООО "Группа ЛСР", новый, двухмиллиардный, заем компания планирует привлечь в текущем году также примерно под 11% годовых.

Строительная компания ООО "Су-155 Капитал" выкупило по оферте 16,9% своего первого займа, снизив купонную ставку на 3,5% годовых. А ОАО "Группа Компаний ПИК" приобрело по оферте в мае 2006г. 62% от объема своего пятого облигационного выпуска, ставка по которому была понижена на 1,8% годовых. Однако такая большая доля возврата бумаг по оферте свидетельствует не о рисках эмитента, а скорее об изменении отношения инвесторов к рынку в целом: накануне оферты по облигациям ОАО "Группа омпаний ПИК" начался отток средств с развивающихся рынков, и индекс РТС, к примеру, менее чем за 2 недели потерял порядка 30%.

Сергей Лялин, генеральный директор ООО "Сбондс. ру", отмечает, что рынок облигаций быстро переоценивает риски строительного сектора в меньшую сторону.

Цифры

Изменение доходности облигаций с мая 2005г. по май 2006г., % годовых

• ЗАО "Пересвет-Инвест", выпуск 1 - -3,73%
• ЗАО "Центральное управление недвижимости ЛенСпецСМУ", выпуск 1 - -3,44%
• ОАО "Группа Компаний ПИК", выпуск 5 - -3,13%
• ООО "Камская долина-Финанс", выпуск 1 - -3,12%
• ООО "Группа ЛСР", выпуск 1 - -0,83%
• ЗАО "Северный город", выпуск 2 - +1,29%
• Индекс RUX-Cbonds - -0,89%

Источник: информационное агентство Cbonds